投资要点

研究意义:与空调相比，从冰箱产品和供应链角度系统分析产品升级的研究较少，此外，海尔作为高端品牌领导者的主导地位是市场无法认可的，最近上海等地的疫情反复催生了对两台冰箱的需求，冰箱的关注度迅速提升。

冰箱升级速度快，主要方向是保鲜，大容量，多门，高效节能+外观价值提升12—21年冰箱CR3增长14.6pct，是三大白电中增长最快的据奥维云网报道com，2021年线上线下均价分别为2365和5549元，16—21年CAGR为+6.1%和10.2%

新鲜度是冰箱升级+优质芯的主要方向是背部风冷+压缩机性能提升+保温层升级，温度精准控制能力提升，新技术推动冰箱除菌和厨卫功能普及大容量和多门需要压缩机，VIP和热交换器在能效方面，中国最新的冰箱技术路线图将在2025年比2019年提高冰箱能效25%，2030年比2025年提高25%

核心部件支撑高端冰箱1)全封闭压缩机:能效提升(变频)，小型化和轻量化，以及相关配件(两台压缩机，电机等也随印刷机升级)国内领先技术取得快速突破，如华意2006年自主研发国内首台变频压缩机，近几年成立技术研究院领先的出版社和品牌商有稳定深入的合作，共同推广高端产品(如海尔，En Blaco)行业平均价格在120元左右，高端产品在150—200元2)保温层:与聚氨酯泡沫相比，VIP节能效果显著(导热系数3.5 MW/(m·k)以下)，节省空间显著目前其渗透率在5%以下，主要用于8k+冰箱，一台价值250元左右3)面板:来自PCM—VCM—彩晶玻璃/不锈钢板，美观性和耐磨性提高，彩晶玻璃和不锈钢成本在100元/140元左右卡萨尔特和科尔莫在一些冰箱上推出了更高端的岩石面板4)热交换器:单价60元左右翅片换热器传热好，运行稳定，比重增加，微通道技术有改进的空间5)门封:体积小，功能大与PVC制品相比，TPE材料具有突出的强度，将成为未来的发展方向单台价值20元

海尔冰箱发展复盘:1)行业从12年前开始变成股市15—19年，公司价格和数量CAGR分别为9.9%和9.8%，体现了较强的α属性同价位段配置整体优于竞争对手，超高价位段更明显2)从国内第一台无氟节能冰箱开始，公司的软冷冻，风冷无霜，干湿分离，定制冰箱等都是行业第一的技术，还有很多细化技术+黑科技3)品控方面，公司成立之初就确立了名牌战略，不参与市场价格战，通过边做边学的方式解构关键技术，建立超越国家标准的内部标准，成为企业的基因

4)从制造端:提高效率，降低目标成本，在人单合一的模式下实行严格的质量控制体系。

资本提案

在冰箱加速升级的大背景下，建议关注盈利稳定，技术优势明显，有新业务增长点的产业链龙头推荐海尔智家，高端市场定价能力强，海外利润提升持续兑现在原材料价格上涨的背景下，上游企业目前压力较大中长期建议关注充分受益于冰箱高端能效提升的VIP龙头赛特新材，深耕制冷玻璃门体，持续受益于冷旺的三星新材料，万朗磁性塑料，冰箱门封隐形冠军，客户粘度越来越大，两个压缩机抽头，光伏业务稳步推进的星帅儿

风险警告

防控疫情小于预期的风险，原材料价格上涨的风险，终端需求小于预期风险，产品升级低于预期风险。