随着国内半导体行业逐渐兴起，相关产业链也被推上了风口，作为芯片载体的印制电路板迎来了发展机遇，该类厂商迅速抢滩资本市场以扩大规模。经过多年的发展，目前，我国PCB行业生产厂商众多，市场化竞争较为激烈，行业整体集中度较低。

据了解，PCB厂商江西威尔高电子股份有限公司将于3月1日创业板首发上会，保荐机构为民生证券。梳理招股书发现，该公司仍存诸多问题。

问题1:业绩增幅异常

财务数据显示，威尔高报告期内业绩波动较大，这不禁令人疑惑。

据招股书，2019年、2020年、2021年和2022年1-6月，威尔高营业收入分别为3.31亿元、5.24亿元、8.61亿元和 4.42亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为-170.88万元、1767.99万元、5624.07万元和4383.3万元。从数据上可以看出，威尔高营业收入变动幅度与净利润变动幅度明显不符，另外，公司营业收入在快速增长后出现了停滞，甚至将出现下滑的状态。

另外，威尔高在2019年度扣除非经常性损益后归母净利润从亏损到2020年的1767.99万元，暴涨1134.64%，到了2021年其扣非归母净利润超过5000万元，同比再增长218%。

从行业整体增速来看，威尔高的猛增也是不正常的。

资料显示，2019年，中国大陆PCB产值实现0.7%的增长；2020年，中国大陆PCB行业产值达350.54亿美元，同比增长6.4%；2021年，中国大陆PCB行业产值达436.16亿美元，同比增长24.6%。对比威尔高的营收增速2020年营收相比上年同比增加58.32%，2021年营收则同比增加64.32%。

除了上述与行业趋势相背离外，威尔高的营收业绩与同行业可比公司也存在着较为显著的差异。报告期内，威尔高各期营业收入变动率分别为58.32%、64.32%和21.76%；而同行业可比公司均值分别仅为26.81%、40.40%和16.41%，存在显著差异。

威尔高在回复函中称，2019年3月，江西工厂投产，公司月均产能扩大、客户订单量提升，并开拓了多个知名客户，所以营业收入实现了快速增长。但为何选择在2019年行业较为低迷、国内外市场形势不佳的情况下扩充？是否考虑过产能过剩的问题？威尔高并没有进一步详细回复。

问题2:研发水平低于同行

身处PCB国产替代的机遇期，企业的研发能力显得更为重要。

从研发投入来看，作为专精特新“小巨人”的威尔高却略低于同行。

报告期内，威尔高的研发投入金额分别为1577.88万元、2321.43万元、3489.64万元和1957.84万元，占营业收入的比例分别为4.77%、4.43%、4.05%和4.43%。同期同行业可比公司的研发费用率平均值分别为4.82%、4.66%、4.53%和5.26%。可见，威尔高的研发费用率始终低于同行可比公司均值。

在研发成果方面，截至2022年8月31日，公司及子公司拥有专利 111项，其中自主申请的发明专利 20 项，矛盾的是，从天眼查中显示该公司发明专利数为25。对比来看，天眼查APP显示，同行业可比公司中，鹏鼎控股发明专利为746项，深南电路(002916)发明专利为772项，景旺电子(603228)、胜宏科技(300476)分别为206项、265项，从数据上看，无论是招股书披露的专利数还是天眼查所披露的专利数，威尔高都与上述竞争对手相差甚远。

从研发人员方面分析，截至2022年上半年，公司拥有研发技术人员156人，占比为11.78%。但全部1324名员工的受教育程度分布情况中，本科及以上的员工总数共50人，所占比例仅为3.78%，专科员工占员工人数的比例为24.92%。若本科以上员工均为研发人员，公司研发人员中有近7成是专科及以下学历。

中航证券在研报中指出，陡增的算力对数据传输提出新挑战，为PCB产业带来增量。服务器中的主板、电源背板、硬盘背板、网卡等核心部分均需要用到PCB，算力革命在提升了PCB用量的同时，推动PCB向高频高速发展。如此看来，威尔高想在资本市场站稳脚跟还需在研发方面努力。

问题3:新旧版本招股书数据打架

除此之外，威尔高信披方面也存一定瑕疵，其上会稿和申报稿招股书存在多处前后矛盾的情况。

据申报稿招股书显示，威尔高产品主要应用在工业控制、显示、通讯设备、消费电子等领域。2019年至2021年，威尔高按应用领域分类的销售收入情况中，工业控制的销售收入金额分别为19,759.69万元、28,026.50万元、38,091.26万元，占主营业务收入的比例分别为62.65%、56.94%、47.72%；通讯设备的销售收入金额分别为4,426.67万元、7,872.45万元、11,983.54万元，占主营业务收入的比例分别为14.03%、16.00%、15.01%。

但上会稿招股书显示，2019年至2021年，威尔高工业控制的销售收入金额分别为19,759.69万元、27,783.28万元、36,877.03万元，占主营业务收入的比例分别为62.65%、56.45%、46.20%；通讯设备的销售收入金额分别为4,426.67万元、8,115.68万元、13,197.77万元，占主营业务收入的比例分别为14.03%、16.49%、16.53%。

对比可知，两版招股书中对威尔高工业控制和通讯设备的销售金额描述上，在2020年和2021年出现了较大调整。

此外，两版招股书中对威尔高主营业务的描述也存在上述问题。据申报稿招股书显示，2019年至2021年，威尔高自产主营业务成本分别为25,176.69万元、38,606.26万元、67,672.88万元，2021年全制程外发主营业务成本为354.24万元。而据上会稿招股书显示，2019年至2021年，威尔高自产主营业务成本分别为25,176.69万元、38,606.26万元、67,675.98万元，2021年全制程外发主营业务成本为351.14万元。