近日，罗欣药业发布公告称，将以4.15亿元的价格将子公司山东罗欣现代物流集团有限公司70%的股权转让给上海医药控股有限公司(以下简称“上海医药控股”)的子公司。

但中新经纬注意到，截至2022年上半年，现代物流总资产为24.12亿元，净资产为6.44亿元。双方约定的现代物流价值为5.93亿元。这意味着，罗欣药业子公司的转让价格并不等于其净资产。

子公司收入占比超过40%。

根据罗欣药业的公告，现代物流主要经营药品批发和零售，目前运营正常。其2021年营收为25.95亿元，2022年上半年营收为12.97亿元，而罗欣药业2021年总营收为64.78亿元，2022年上半年营收为31.43亿元。以此计算，现代物流的收入占比超过40%。

净利润方面，罗欣药业2021年归属于上市公司股东的净利润为4.06亿元，现代物流2021年净利润为9636万元，占比23.73%。

一方面，现代物流的营业收入占比较高；另一方面，中新经纬注意到，罗欣药业之前曾大举投资现代物流公司。

公告显示，现代物流成立于2017年5月22日，由股东刘宝奇发起设立，持股100%，注册资本5000万元。根据罗欣药业集团2017年1月发布的新闻稿，刘宝奇为罗欣集团党委书记、董事长。

在开工仪式上，罗欣药业集团总经理季洪海表示，新建的药品物流中心项目占地230亩，分两期建设。一期计划投资20亿元建设仓储中心、交易中心、结算中心等配套设施，2017年6月投入使用。年药品流通可达50亿元，实现利税5亿元。之后将进行二期建设。

当时，罗欣药业集团还对物流中心的未来前景进行了展望，称项目建成后将成为鲁北地区自动化程度最高、药品种类最全、配送范围最广、占地面积最大的现代化医药物流配送中心。

此后，2020年5月27日，罗欣药业还增加了现代物流的注册资本，注册资本由1.2亿元增至2.04亿元。对于增加注册资本，京都律师事务所白律师对中新经纬分析，这意味着公司对发展前景有信心，希望公司进一步扩大。

两年后，罗欣药业以4.15亿元的价格出售现代物流70%股权，评估现代物流价值5.93亿元。同时，本次交易设置了业绩承诺指标。如果现代物流未能完成业绩承诺指标，上海医药控股子公司仅支付部分股权转让款。

对于这样一个高投入、高营收比例的子公司，罗欣药业是否低估了公司的价值？

所得款项将用于日常运营。

对于该价格，罗欣药业公告称，交易价格充分考虑了标的公司的实际业务发展、医药行业的发展速度和环境变化，定价公允合理，不存在损害公司利益特别是中小股东利益的情形。

根据白对中新经纬的分析，对于公司价值的评估，不能只参考净资产，净资产是静态的，还应该有多种估值方法，包括现金流贴现等。买卖双方有必要讨论如何发掘企业价值，最终取决于双方的交易决策。

罗欣药业投资者事务负责人回应中新经纬称，公司与多家潜在买家沟通，选择最优方案，最终选择了上海医药的收购方案。

对于现代物流企业估值问题，罗欣药业回应称，根据审计报告，截至6月30日，现代物流所有者权益为4.35亿元，双方确认的现代物流价值为5.93亿元。转让价格高于母公司所有者权益。

根据罗欣药业公告，山东罗欣及其全资子公司山东罗欣药业集团恒信药业有限公司向现代物流及其子公司提供经营贷款，截至2022年9月21日贷款余额为9.99亿元。

罗欣药业回复称，现代物流的经营模式决定了其经营将向集团借入更多资金。通过出售，可以收回的资金包括转让价款和之前的贷款。上海医药控股接手后，现代物流将通过向银行借款补充资金，并偿还此前罗欣药业给予的贷款。控股子公司股权转让所得款项将用于公司日常生产经营。

中新经纬注意到，从现金流来看，根据罗欣药业的中期报告，罗欣药业的流动资产为69.19亿元，总资产达到101.55亿元。但值得注意的是，罗欣药业仍有40多亿元的应收账款，占总资产的40.79%，较去年同期上升7.79%。

补充部分现金流后，剩余的应收账款如何处理？罗欣药业表示，主动催收应收账款将加速资金回笼。

业绩的下一个增长点在哪里？

从企业的实际发展水平来看，无论现代物流是“肥肉”还是“包袱”，交割完成后，罗欣药业将不再是现代物流的大股东。公告中，罗欣药业对此持乐观态度，认为现代物流划转后，公司将聚焦主业，实现资源的合理配置，满足长期发展需求。

中新经纬注意到，罗欣药业近年来的经营情况并不乐观。2018年至2022年中报期间，罗欣药业仅在2021年中报实现净利润正增长。2022年中报，罗欣药业再次陷入下滑，实现营收31.43亿元，同比下滑8.73%；归属于母公司的净利润为-1.18亿元，同比下降139.73%。

产品方面，罗欣药业抗生素和消化系统产品营业收入分别大幅下降23.16%和25.76%。产品毛利率也分别下降了六个百分点和八个百分点。

罗欣药业将营收下滑归咎于疫情。公司中期报告显示，全国多地新型冠状病毒疫情反弹，各级医疗终端门诊量和手术量不稳定，零售和三终端渠道部分门店关停或产品下架，影响了公司仿制药产品的销量。

在仿制药降价、疫情反复、成本上升等因素影响下，罗欣药业将未来业绩想象空间归结于创新药，希望其成为下一个业绩增长点。

2022年4月，罗欣药业股份有限公司的替戈拉松片作为一类创新药被批准列入国家医药产品监督管理局，适应症为反流性食管炎。据罗欣药业披露，这实现了罗欣药业一类新药“零”的突破。

同时，罗欣药业也在围绕替高松片的更多适应症进行临床试验，包括十二指肠溃疡、幽门螺杆菌感染和慢性特发性便秘。

此次与上海医药控股的合作，上海医药控股在公告中表示，基于前期合作的初步成果，双方一直在深入研究和探讨创新新药上市前服务的多项可行方案。罗欣药业也表示，上海医药控股是未来创新医药产品的首选经销商。

值得注意的是，在中报中，罗欣药业将净利润下滑的部分原因归结为“押宝”创新药。称成立了创新药直销团队，推广创新药。由于新药尚处于市场开发期，收入规模尚未覆盖团队的人员和运营成本。

现在还需要审视营收占比高的公司是否值得购买新药。