编者按:a股投资离不开对宏观环境和产业政策的深刻理解。最近的20大会议传递了哪些重要信号？报告关键词频率揭示哪些板块有发展机会？金融板块上市公司研究所基于行业板块近五年利润额和增长率与20号报告产业政策表述的相关性研究，根据行业利润增长率和产业政策倾斜对a股主要行业进行象限定位。哪些行业会落在业绩和政策的第一象限？

高频词分析:“高质量”权重增加，“科技”频率增加，“经济”频率降低。

10月16日，二十大报告《高举中国特色社会主义伟大旗帜，为全面建设社会主义现代化国家而团结奋斗》全文发布。会上进一步明确了全面建设社会主义现代化国家、推进中华民族伟大复兴的具体措施，提出“以中国现代化全面推进中华民族伟大复兴”。未来五年，是开始全面建设社会主义现代化国家的关键时期。

除了二十大报告中反复提到的新时代、现代化的高频词，就未来的产业和投资市场而言，高质量是应该着力的方向，也为当前的经济转型指明了方向。十九大基本没有相关表述。这次会议不仅多次提出，而且高质量的出现频率高于绿色、共同富裕、国防。此外，“科学技术”出现的频率近50次，明显高于十九大。

二十大报告从“体制、方向、保障、结构、联动”五个角度提出了高质量发展的要求。体制要建设高水平的社会主义经济体系，方向要建设现代产业体系，保障要建设农业强国，结构要促进区域协调发展，联动要促进高水平开放。

技术也是一个引用频率很高的词。与十九大相比，参考数量翻了一番。随着国内经济发展不再以追求GDP增长为首要目标，经济词频数量减少了一半。

技术设定了未来投资的主线。

完善科技创新体系，坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，完善新型举国体制，增强国家战略科技实力；以国家战略需求为导向，凝聚力量，原创引领科技攻关，坚决打赢关键核心技术攻坚战。

过去教育、科技、人才是分章节的。党的二十大报告首次将三者单独作为章节表述，将科教兴国和科技强国战略提高到更加重要的位置，未来的战略内涵和配套政策将更加丰富。但“卡脖子”等问题被反复强调，科技自主创新的必要性增强，科技高水平自力更生将是未来中长期投资的主线之一。

哪些行业业绩稳定性强？他们的政策温暖可以重点关注。

在第20个大周结束时，投资者密切关注股票市场的投资机会。从长期来看，业绩的稳步增长是推动股价上涨的最有利因素，是基本面增长因素分析中最重要的环节。在政策明显的国内市场，产业政策在行业发展、机构立场、投资者心理等诸多方面都起着重要作用。基于第20次会议，从业绩增长和政策关注两个维度对a股大部分行业进行评价。

银行和非银的金融地位不可动摇，房地产利润下降。

就申万一级行业而言，银行和非银不可动摇，是净利润最高的两个行业。2021年，房地产行业净利润从2158.4亿元下降到1575.4亿元，排名也从第三位下降到第七位，利润下滑明显。食品板块利润稳步增长，电子板块2020年将突破1000亿。

表1:净利润排名靠前的申万一级行业

综合考虑行业利润额，忽略净利润波动基数较大的顺周期行业，近五年来，半导体、物流、医疗器械三个板块成长性最好，五年平均净利润增长率分别为91%、72%、66%。其中，2017年，a股半导体上市公司净利润总额为45.17亿元，到2021年增至274.51亿元。强劲的增长速度与技术“瓶颈”的外部环境和国内芯片替代趋势等有关。然而，国内对半导体产业的政策支持也为产业发展提供了温床。

图1:净利润增速最高的申万一级行业

投资的四个象限:寻找高成长性、有产业支撑的行业。

基于净利润额、净利润增长率、营收增长率等。，并考虑到二十大对不同行业的政策支持程度，对a股主要行业进行象限分析。其中，X轴代表产业支持，数据越靠右，政策支持度越高。y轴代表利润增长。数据越高，上市公司净利润增速越高。

图2:行业政策支持与利润增长象限分析

制图:金融上市公司研究所

在四个投资象限中，第一象限不仅净利润增速较高，而且有产业政策支持，因此投资安全性较高。以半导体板块为例，其增速位列100亿元净利润第一，得到集成电路等产业基金加持，解决资金问题。国防军工板块也是增速亮眼、政策暖心的板块。以军工分公司军工电子板块为例，净利润从2017年的43.33亿元增长到2021年的110.36亿元，年均增速近30%。党的二十大提出了“构建强大的战略威慑力量体系”的思想，针对军事安全需要继续加强军队建设，足见军事信息安全的重要性。

图3:军工电子板块年度净利润

在图的第二象限，白酒、银行等。具有稳定的增速和弱周期属性，但其政策相对于半导体、军工等行业略显不那么“火热”。第三象限，房地产、煤炭等行业具有较强的周期性，业绩增长具有不确定性。就房地产行业而言，没有投机的住房仍然是当前的主题，这也在一定程度上给行业带来了天花板。

第四象限中的行业，如中药、信息安全等，在这份报告中都有政策支持。例如，在谈到健康中国建设时，提出了实施积极应对人口老龄化国家战略，促进中医药的传承、创新和发展。与第一象限的生物制药、医疗器械等医药行业相比，中药相关上市公司业绩稳定，增速略慢。但是，有温暖的政策，也是值得关注的行业。

综上所述，这次二十大报告强调了高质量发展的主线，突出了教育、科技、人才的战略支撑。基于行业成长、业务发展和20号政策，军工、半导体、绿能、医药、生物是可以重点关注的行业。